La performance boursière des RLBOs

Jean-christophe B.

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La performance boursière des RLBOs

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Un Reverse Leveraged Buy Out (RLBO) est une société qui, auparavant cotée sur le marché et ayant fait l'objet d'un montage LBO, revient quelques années plus tard sur les marchés financiers.

Sommaire

I) Le marché du LBO en Europe

A. L'explosion du modèle LBO
1. Le Royaume-Uni, pionnier en Europe
2. La professionnalisation du secteur accélère la croissance du modèle LBO en Europe

B. Les origines du succès
1. Un contexte économique favorable
2. Une abondance de capitaux propres
3. Des cibles nombreuses
4. Un modèle de gouvernance plébiscité

C. La fin du modèle LBO ?
1. Une dette en crise
2. Le modèle LBO reste solide et efficace

II) Méthodologie

A. Démarche de la recherche
1. Une décennie pour deux marchés
2. La difficile identification des RLBOs
3. Présentation des principales données utilisées

B. Description de l'échantillon obtenu
1. Une répartition géographique et temporelle déséquilibrée
2. Analyse de la répartition sectorielle

III) La performance des RLBOs est-elle meilleure que celle des autres sociétés introduites en bourse ?

A. Précisions sur la méthodologie utilisée

B. Les performances des introductions en bourse sur le premier jour de cotation
1. La décote d'introduction en bourse
2. Le problème de l'asymétrie d'informations
3. Le jeu de l'offre et de la demande
4. L'effet sélectif de la dette
5. Des résultats manipulés ?
6. Conclusion

C. La surperformance persiste-t-elle sur une plus longue période ?
1. Analyse des principaux résultats obtenus
2. Des sociétés comparativement meilleures
3. Les acquisitions soutiennent les performances
4. Conclusion

D. La taille impacte-t-elle la performance des sociétés introduites en bourse ?
1. Présentation des principaux résultats obtenus
2. Une absence de corrélation déjà mise en évidence pour les RLBOs
3. Le lien entre taille et performance pour les sociétés « classiques »
4. Conclusion

IV) Comment expliquer la performance des RLBOs ?

A. L'absence de corrélation à court terme
B. La dette accélère la performance boursière à long terme
C. Le contrôle du fond nuit aux performances à long terme

Conclusion
Bibliographie
Annexes

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Extraits

[...] La performance relative peut se définir comme la performance du portefeuille face au portefeuille benchmark, elle se calcule à l'aide de la formule suivante : Performance _ relative = 1 + Performance _ de _ la _ société _ observée 1 + Performance _ du _ benchmark La performance de la société observée et la performance du benchmark sont quant à elles calculées à l'aide d'un simple pourcentage de variation sur la période étudiée. Si la performance relative est supérieure à 1 alors nous pouvons en déduire que la société observée, ou plus largement le portefeuille observé, a surperformé le portefeuille benchmark 32 donc le marché. Inversement, si la performance est inférieure à 1 alors nous en déduisons que le portefeuille observé a sous-performé le marché. [...]

[...] Après avoir dressé un rapide état des lieux du marché du LBO en Europe, nous présenterons la méthodologie adoptée dans notre étude empirique. Notre troisième partie sera consacrée à l'étude des performances boursières des RLBOs et la comparaison avec celles des sociétés classiques Nous étudierons ensuite plus en détail les performances des RLBOs pour tenter de les expliquer à la lumière des quatre facteurs exposés ci-avant. Enfin, notre cinquième et dernière partie conclura ce travail de recherche I. Le marché du LBO en Europe a. L'explosion du modèle LBO i. [...]

[...] Premièrement, il y a généralement peu d'informations disponibles sur les opérations de LBO, les fonds cultivent le secret pour garder précieusement leur recette du succès. C'est en particulier le cas en France où le simple mot LBO a une connotation négative pour la majorité des gens, les fonds sont donc peu enclins à dévoiler des informations sur leurs LBOs. Ceci est moins vrai au Royaume-Uni où la culture financière est plus présente et le tabou vis-à-vis des LBOs moins important. [...]

[...] Après 1995, la croissance du marché du LBO est majoritairement alimentée par l'augmentation de la taille moyenne des opérations. ii. La professionnalisation du secteur accélère la croissance du modèle LBO en Europe Entre 1995 et 2007, le montant annuel des opérations de LBO réalisées au RoyaumeUni a en effet été multiplié par 9 alors que dans le même temps le nombre d'opérations effectués n'est passé que de 600 à 650. Nous pouvons enfin noter que la valeur totale annuelle des opérations de LBO est fortement corrélée aux cycles des marchés financiers avec trois pics en et 2007 qui correspondent aussi à des pics boursiers. [...]

[...] Les trois quarts du sous-échantillon viennent du Royaume-Uni, la grande majorité des introductions en bourse de RLBOs a eu lieu entre 1995 et 1997 avec un léger rebond en 2000 et 2004 comme observé pour les LBOs. La durée moyenne des RLBOs de notre échantillon est légèrement inférieure à celle des LBOs puisqu'elle est de 42 mois et la durée médiane est de 37 mois soit exactement la même que celle de l'échantillon de Cao et Lerner (2006). Le gearing moyen après introduction en bourse de l'ensemble des RLBOs ressort à 38,6% tandis que la médiane se situe aux alentours de 26,4%. [...]

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