Etude de cas : projet de financement publique international

Extraits

[...] updated_doc\logo\logo.png Discussion sur le couple risque rentabilité du projet pour les acteurs ADB Le risque de contrepartie: ADP porte sa rentabilité et le coût de risque de contrepartie dans sa marge bancaire de 750 pB. Risque: Le risque de contrepartie lié à l'état chinois se retrouve dans le spread appliqué au bond de l'état de chinois par rapport au bond américain réputé sans risque. En juin 1998, ce spread est de 144 pB. Ce risque est donc bien incorporé dans la marge bancaire de 750pB. Rendement: Le rendement lié au projet est donc marge 750pB-spread Chinois. [...]

[...] La moyenne sur la période nous semble donc une bonne approximation pour le futur soit pour la suite de l'étude une parité USD/YUAN=8,094. Hypothèse taux d'actualisation à considérer. Décomposition du taux d'actualisation: Inflation: nous allons estimer l'inflation future dans une hypothèse 3. + taux d'emprunt sans risque: l'objectif va être de rembourser les flux de l'emprunt par les flux générés par le projet. Les flux de l'emprunt incorpore déjà le taux d'emprunt américain (sans risque). + prime risque sectoriel +prime de risque investisseur Hypothèse 3 : estimation du taux d'inflation. 1ère solution: on fixe arbitrairement à l'inflation sur le long terme. [...]

[...] Étude de cas ADB Steve LANGE Michael CASSAGNAN Guillaume HILAIRE ESC Toulouse Master Spécialisé BIF updated_doc\logo\logo.png Schéma du montage Marché obligataire ADB État CHINOIS DWSC NWSC Couverture par la municipalité de DALIAN Émission obligataire AAA Prêt 160 M USD taux flottant remboursable tous les 6 mois en USD Prêt équivalent 60M USD en YUAN Prêt équivalent 100M USD en YUAN Problématique Risque de taux et risque de change pour l'état Chinois Problématique Niveau des flux générés par le projet pour rendre le montage viable Marché obligataire updated_doc\logo\logo.png Problématique Les flux générés par le remboursement de l'emprunt Hypothèse Le taux de base de base est le taux d'emprunt américain à 10 ans réactualisé tous les 6 mois. + un spread de par an pour le fonctionnement administratif. + une marge de 0,75% Exemple au 1er janvier 1994: taux d'emprunt américain à 10 ans au 1er janvier 1994. + fixe à l'année spread marge bancaire annuelle fixe. = Nous allons utiliser un taux réel semestriel soit taux annuel½ Hypothèse Le remboursement du capital se fera infine. updated_doc\logo\logo.png Problématique les flux générés par le projet. Hypothèse évaluation du taux de change. [...]

[...] et Q est le taux d'actualisation choisi. Nous avons déterminé cette variable pour nos deux hypothèses de taux d'actualisation et 4,31% (moyenne géométrique) de l'inflation annuelle. updated_doc\logo\logo.png La couverture du risque pour le gouvernement Chinois Nous allons étudier deux stratégies de couverture pour couvrir les risques: Un Basis SWAP qui va couvrir le risque de taux et de change. Une couverture optionnelle pour couvrir le risque de change updated_doc\logo\logo.png Le SWAP et Basis SWAP: échange ADB Contrepartie A Contrepartie B État Chinois 160 M USD Variable Équivalent 160M USD en Yuan à taux fixe Équivalent 160M USD en Yuan à taux variable 160 M USD à taux variable Équivalent 160M USD en Yuan à taux variable updated_doc\logo\logo.png Le SWAP et Basis SWAP: flux ADB Contrepartie A Contrepartie B État Chinois Paie intérêt 160 M USD Variable Paie intérêt équivalent 160 M USD en Yuan taux variable Paie intérêt équivalent 160 M USD en Yuan taux fixe Paie intérêt équivalent 160 M USD en Yuan variable Paie intérêt 160 M USD Variable S'annule S'annule S'annule S'annule updated_doc\logo\logo.png Stratégie optionnelle de couverture Tous les semestres sur les 25 du projet, le gouvernement chinois va devoir livrer du dollar Le gouvernement est en position short en USD pour le montant des intérêts de l'emprunt stratégies: Achat à terme long forward à 6 mois Achat d'un put YUAN /call USD Détermination du spot à 6 mois. [...]

[...] Le risque de change: ADB prête en USD et est payé en USD il n'y a pas de risque de taux. Le risque de taux: Le risque de taux peut être contrôlé par une émission obligataire indexée sur le même taux que l'emprunt ou par un SWAP de taux. Gouvernement chinois. Le gouvernement Chinois va supporter deux types de risque: Le risque de taux Le risque de change updated_doc\logo\logo.png Quel est le niveau de flux nécessaire pour atteindre l'équilibre du projet? [...]