La crise financière dite la « crise des subprimes » s'est révélée aux yeux des investisseurs du monde au cours de l'été 2007. Il s'agit d'une crise dont l'origine se situe outre-Atlantique et découlant de l'évolution du marché immobilier des Etats-Unis ainsi que des pratiques de financement de celui-ci ; notamment concernant l'octroi aux ménages américains à faible revenu de prêts hypothécaires : les « subprimes ». Par ailleurs, en amont de cette crise, l'innovation financière a permis la diffusion, potentiellement à tout investisseur, de produits financiers adossés à ces créances à risques par le biais de la titrisation. En outre, différentes formes de dérivés de crédit ont également joué un rôle de vecteur dans la transmission des risques de crédit et dans l'opacité croissante attachée aux produits financiers engendrant une crise d'une violence sans précédent depuis la grande dépression de 1929.
Sommaire
Introduction
I) La conduite de la politique monétaire de la Fed
A Les moyens d'actions de la Fed en amont de la crise 1. Le taux de réserves obligatoires 2. La Discount Window : un instrument d'usage exceptionnel 3. La Security Lending Facility (SLF) 4. L'Open Market : le lieu d'action de la Fed B. La politique monétaire de la Fed 1. La réponse à la crise du secteur des valeurs technologiques de 2001 à 2004 2. Le resserrement monétaire de 2005 à 2006
II) Le marché de l'immobilier américain
A. Les différents types de crédit hypothécaire aux USA 1. Segmentation du marché du crédit hypothécaire aux Etats-Unis 2. Fonctionnement des crédits à taux variables B. Les GSE (Government Sponsored Entreprises) 1. Le rôle des GSE sur le marché immobilier américain 2. La fragilisation puis le sauvetage des GSE C. L'évaluation des pertes sur le marché immobilier US à août 2008 1. Comment estimer les pertes liées aux défauts sur prêts immobiliers ? 2. Evolution des taux de défauts et saisies 27 3. Les marchés financiers semblent surestimer les pertes
III) L'ingénierie financière
A. La titrisation 1. Présentation de la technique financière 2. Les Asset Backed Securities (ABS) 3. Le rehaussement de crédit 4. Les mécanismes de flux 5. La structure juridique 6. Liens avec le cédant B. Avantages de la titrisation 1. Pour les institutions financières 2. Pour les investisseurs C. Le développement de la titrisation 1. Aux Etats-Unis 2. En Europe 3. Illustration des volumes et encours titrisés D. Les dérivés de crédit 1. Présentation des dérivés de crédit 2. Focus Credit Default Swap (CDS) 3. Focus Collateralised Debt Obligation (CDO)
IV) Les Agences de notation
A. Présentation et rôle des Agences de notation B. Les risques liés aux notations des produits structurés 1. Les risques de corrélation 2. Les conséquences pour les investisseurs C. La critique du rôle des agences de notation dans la crise
V) Les normes prudentielles et comptables
A. Le ratio de solvabilité bancaire B. La réforme prudentielle : les normes Bâle II 1. Architecture générale de l'accord Bâle et raison d'être 2. Pilier 1 : les exigences minimales en fonds propres 3. Pilier 2 : la surveillance prudentielle 4. Pilier 3 : la discipline de marché C. Les normes comptables : IAS 32 & 39 1. L'évolution du cadre comptable 2. La controverse sur la comptabilité bancaire en juste valeur D. Le rôle des normes dans la crise
VI) La résolution de la crise
A. Les remèdes conjoncturels à la crise 1. Le rôle des banques centrales 2. L'assouplissement des règles comptables 3. Le rôle des Etats B. Les remèdes structurels à la crise 1. Une surveillance et une régulation plus large du secteur financier 109 2. Une approche globale des risques 3. Le renforcement de la légitimité de l'architecture financière internationale 4. Le sommet du G20 du 14 et 15 novembre 2008
Bibliographie Annexes
Document intermédiaire en vue de la rédaction du mémoire de Master
I) La conduite de la politique monétaire de la Fed
A Les moyens d'actions de la Fed en amont de la crise 1. Le taux de réserves obligatoires 2. La Discount Window : un instrument d'usage exceptionnel 3. La Security Lending Facility (SLF) 4. L'Open Market : le lieu d'action de la Fed B. La politique monétaire de la Fed 1. La réponse à la crise du secteur des valeurs technologiques de 2001 à 2004 2. Le resserrement monétaire de 2005 à 2006
II) Le marché de l'immobilier américain
A. Les différents types de crédit hypothécaire aux USA 1. Segmentation du marché du crédit hypothécaire aux Etats-Unis 2. Fonctionnement des crédits à taux variables B. Les GSE (Government Sponsored Entreprises) 1. Le rôle des GSE sur le marché immobilier américain 2. La fragilisation puis le sauvetage des GSE C. L'évaluation des pertes sur le marché immobilier US à août 2008 1. Comment estimer les pertes liées aux défauts sur prêts immobiliers ? 2. Evolution des taux de défauts et saisies 27 3. Les marchés financiers semblent surestimer les pertes
III) L'ingénierie financière
A. La titrisation 1. Présentation de la technique financière 2. Les Asset Backed Securities (ABS) 3. Le rehaussement de crédit 4. Les mécanismes de flux 5. La structure juridique 6. Liens avec le cédant B. Avantages de la titrisation 1. Pour les institutions financières 2. Pour les investisseurs C. Le développement de la titrisation 1. Aux Etats-Unis 2. En Europe 3. Illustration des volumes et encours titrisés D. Les dérivés de crédit 1. Présentation des dérivés de crédit 2. Focus Credit Default Swap (CDS) 3. Focus Collateralised Debt Obligation (CDO)
IV) Les Agences de notation
A. Présentation et rôle des Agences de notation B. Les risques liés aux notations des produits structurés 1. Les risques de corrélation 2. Les conséquences pour les investisseurs C. La critique du rôle des agences de notation dans la crise
V) Les normes prudentielles et comptables
A. Le ratio de solvabilité bancaire B. La réforme prudentielle : les normes Bâle II 1. Architecture générale de l'accord Bâle et raison d'être 2. Pilier 1 : les exigences minimales en fonds propres 3. Pilier 2 : la surveillance prudentielle 4. Pilier 3 : la discipline de marché C. Les normes comptables : IAS 32 & 39 1. L'évolution du cadre comptable 2. La controverse sur la comptabilité bancaire en juste valeur D. Le rôle des normes dans la crise
VI) La résolution de la crise
A. Les remèdes conjoncturels à la crise 1. Le rôle des banques centrales 2. L'assouplissement des règles comptables 3. Le rôle des Etats B. Les remèdes structurels à la crise 1. Une surveillance et une régulation plus large du secteur financier 109 2. Une approche globale des risques 3. Le renforcement de la légitimité de l'architecture financière internationale 4. Le sommet du G20 du 14 et 15 novembre 2008
Bibliographie Annexes
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Extraits
[...] Subséquemment, en juin institutions 19 financières américaines, dont la plupart uniquement spécialisés dans les prêts hypothécaires à risques, ont fait faillite parmi lesquelles le renommé établissement New Century15. Par ailleurs, en mars 2007, on comptait déjà près de trois millions16 de foyers américains qui étaient en situation de défaut de paiement. C'est ainsi que, face à la hausse des taux de défaut sur les crédits immobiliers à risque, les spreads de crédit17 hypothécaire ont sensiblement augmenté. L'indice ABX.HE (publié par MARKIT depuis le mois de mars 2006) distingue 5 catégories de crédit subprime. [...]
[...] De con côté, l'agence française Fitch a décidé de se concentrer sur les facteurs du risque crédit qui ont été minimisés en amont de la crise. Notamment l'agence se penche sur sa méthode d'évaluation des CDO (Collateralized Debt Obligation), les obligations adossées à des parts de titrisation. Les CDO regroupent en général des titres issus de différents ABS (Asset Backed Securities) et les parts d'un CDO sont divisées en tranche selon le degré de risque. Ceux contenant une part de crédit à risque ont été les actifs les plus touchés au cours de la crise des subprimes. [...]
[...] Ces deux catégories de modèles se différencient sur de nombreux points. Dans les modèles structurels, on fait référence à la structure financière de l'entité, c'est-à-dire au poids de la dette ; on modélise la valeur des actifs de l'entité ; le défaut est prévisible. Dans les modèles sous forme réduite, on ne s'intéresse pas aux fondamentaux de l'entité, seul le temps de défaut est modélisé ; on ne modélise que la date de défaut sans faire référence à la valeur des actifs ; le défaut est totalement imprévisible. [...]
[...] Les crédits auront pour collatéraux des MBS garantis par les GSE et avec une pénalité de 25 points de base par rapport aux Fed Funds, soit à à cette date. De plus, le Trésor prévoit de pouvoir injecter du capital en achetant des actions Le Plan de sauvetage des GSE Les mesures annoncées en juillet 2008 ne parviennent pas à réduire la défiance concernant les GSE. Le spread sur les MBS reste autour de 60 points de base entre le 15 juillet et le 5 septembre. [...]
[...] En effet, dans l'offre monétaire pure, l'exposition aux papiers de titrisation s'est largement diffusée aux OPCVM. De plus les rachats ont contraint les gérants à se positionner vendeurs de titrisation dans un marché sans acheteurs et donc ces derniers ont eu à subir des conditions de prix défavorables pour conserver une répartition Corporate/Titrisation stable dans leurs portefeuilles. En outre, au cœur de la crise, les portefeuilles les moins liquides ont le plus souffert même ceux dont aucun papier n'a subit de défaut ou de baisse de notation. [...]
