Politique d'investissement

Extraits

[...] Prime de risque et β rarement mesurés et peu significatifs Solution Taux des obligations d'Etat de la zone euro + spread souverain + βe* prime de risque européenne = coût du capital dans un pays émergent BETA SECTORIEL 6/3/10 APPLICATIONS PRATIQUES Entreprise à endettement net Hypothèse Trésorerie nette de dette bancaire et financière Problématique La valeur de la dette est-elle nulle? Coût du capital = coût des capitaux propres? [...]

[...] Solution La dette n'est pas nulle mais considérée comme négative 6/3/10 Troisième partie KK Le risque dans l'investissement 6/3/10 Construction d‘un business plan But Pointer les paramètres susceptibles de faire varier significativement la valeur du projet Déterminer la dépendance du projet à certains éléments L'estimation du risque maximal L'analyse de la sensibilité Modéliser l'avenir le plus probable pour l'entreprise Appliquer le critère de valeur actuelle à chaque scénario Faire apparaître les conséquences d'une évolution des prix, volumes, dérapages des coûts Elaborer une matrice de sensibilité Simuler un scénario particulièrement pessimiste 6/3/10 Mesures mathématiques du risque Méthode de Monte-Carlo Isoler un certain nombre de variables-clés Affecter une distribution de probabilités Equivalent certain Définition : c'est le montant que l'on serait prêt à accepter aujourd'hui en comparaison du flux futur attendu Méthode : actualiser des flux équivalents certains au taux de l'argent sans risque Déterminer le profil d'incertitude de chacune des variables clés Identifier des facteurs d'influence 6/3/10 LIMITES DE L'ANALYSE TRADITIONNELLE Ne prend pas en compte la flexibilité Choix d'un scénario de flux Caractère irréversible de la décision d'investissement L'analyse traditionnelle repose sur deux hypothèses le taux d'actualisation et la notion d'espérance ne permettent pas de prendre en compte cette flexibilité  ils ne font que quantifier les événements aléatoires 6/3/10 LA NOTION D'OPTION REELLE Flexibilité L'industriel bénéficie d'une certaine flexibilité dans ses projets d'investissement Options réelles L'industriel possède des options réelles sur des actifs industriels Définition: offre le droit et non l'obligation de modifier le projet d'investissement 6/3/10 CONDITIONS D'EXISTENCE D'UNE OPTION REELLE Création de valeur existence d'une option réelle Risque = présence d'incertitude Gain d'information avec le temps Flexibilité du projet 6/3/10 Exemples d'option OPTION DE LANCER UN PROJET une option d'achat d'une nouvelle activité dont le prix d'exercice est constitué par les investissements de lancement OPTION DE DEVELOPPER L'ACTIVITE comparable au lancement d'un nouveau projet EXEMPLE : construction d'une petite ou grande usine ? OPTION DE L'ABANDON Abandon d'un projet à n'importe quel moment, traduit par une option de revente immédiate OPTION DE DIFFERER EXEMPLE : champ pétrolifère, achat de droits mais investissement coûte chère. [...]

[...] . 6/3/10 POLITIQUE D'INVESTISSEMENT Le choix d'investissement et les flux de trésorerie Le coût du capital ou le taux de rentabilité exigé d'un investissement Le risque dans l'investissement 6/3/10 PROBLEMATIQUES Comment évalue-t-on le coût du capital ? [...]

[...] en euro constant car le taux d'actualisation intègre un taux d'inflation anticipé Le taux d'actualisation doit correspondre au taux d'intérêt de la devise concernée Les six principes à respecter Pour un financier il n'y a que des opportunités, aucun investissement n'est nécessaire 6/3/10 INDEPENDAMMENT DU MODE DE FINANCEMENT Année Flux de l'investissement - Flux d'endettement 20 -21,2 Flux net - VAN = 7,5 TIR = VAN = 10,1 TIR = Attention : Taux d'actualisation non constant : quand l'endettement s'accroît le taux d'actualisation augmente On ne peut pas comparer directement le coût de l'endettement et la rentabilité du projet 6/3/10 TENIR COMPTE DE LA FISCALITE But : Maximiser les flux après impôt Amortissements  Économie d'impôt Flux d'investissement  imposition Crédits d'impôt, abattements, subventions, 6/3/10 LES FLUX DE TRESORERIE Exploitation Investissement Exceptionnel EBE différentiel Impôt différentiel sur le résultat d'exploitation Variation du BFR différentiel Investissements + Désinvestissements après coût fiscal Flux exceptionnels = Flux de trésorerie RESONNER EN NET POUR LES INVESTISSEMENTS FLUX A PRENDRE AU COMPTE AU MOMENT DU PAIEMENT 6/3/10 Le délai de récupération ( Pay back ratio ) 2nd cas : Les cash flows sont constants : Année Cash flows - Le délai de récupération est de : 2,1/0,8 = 2,6 ans Définition Le délai de récupération indique le temps nécessaire à la récupération du montant de l'investissement, c'est-à-dire le délai pour que les cash flows nets cumulés d'un projet d'investissement soient égaux au montant initial 6/3/10 Le délai de récupération Les flux de trésorerie ne sont pas constants dans le temps : Année Cash flows - Cash flows cumulés Interpolation linéaire : 2 ans  0,7 X  ans  1,1 X = 2,75 ans ( 2 ans et 9 mois) 6/3/10 Le délai de récupération Limites : Année Projet A - Projet B - VAN -178 Délai de récup 2 ans et 2 mois 2 ans Le délai de récupération favorise la liquidité du projet à sa valeur Un euro d'aujourd'hui n'est pas égal à un euro de demain Délai de récupération actualisé C'est la période au bout de laquelle la VAN du projet devient positive 6/3/10 Taux de rentabilité économique Caractéristiques : Taux comptable Représente l'accroissement de la richesse sur l'actif économique Outil de contrôle financier Inconvénients : L'amortissement influence Re Ne prend pas en compte la date des flux  taux surévalué Ne prend pas en compte le risque TRI=Re pour une période 6/3/10 Indice de profitabilité Interprétation : le projet est rentable si ce qu'il rapporte > à son coût IP > 1 Inconvénients : non-respect du principe d'additivité ne tient pas compte de la taille du projet 6/3/10 Deuxième partie KK Le coût du capital ou le taux de rentabilité exigé d'un investissement 6/3/10 LE COÛT DU CAPITAL Définitions : taux de rentabilité minimum qui doit être dégagé par les investissements afin que l'entreprise puisse satisfaire l'exigence de rentabilité des actionnaires (kcp) et des créanciers coût de financement global de l'entreprise Coût du capital Il ne dépend que du risque de l'actif économique risque systématique) Taux de rentabilité 6/3/10 VARIABLES INFLUENCANT LE COÛT DU CAPITAL STRUCTURE DES COÛTS SENSIBILITE A LA CONJONCTURE ECONOMIQUE VISIBILITE DE L'ACTIVITE TAUX DE CROISSANCE DES RESULTATS 6/3/10 a kcp kd 12 EXEMPLE k = coût du capital kcp = coût des capitaux propres kd = coût de l'endettement net Un actif économique a un coût de rentabilité de 12% Remarques Le coût du capital est une moyenne pondérée de deux coûts dépendants Le coût du capital détermine le coût des capitaux propres et le coût de l'endettement en fonction de leur pondération, et non l'inverse 6/3/10 CALCUL : MÉTHODE DIRECTE βe mesure la dispersion des flux de trésorerie futurs d'un actif par rapport à ceux du marché 6/3/10 limites L'entreprise s'endette au taux de l'argent sans risque, quel que soit sa structure financière Le coût de faillite est négligé CALCUL : MÉTHODE DIRECTE Valeur de l'actif économique d'une entreprise endettée Valeur de l'actif économique d'une entreprise non endettée Valeur actuelle de l'économie d'impôt liée à l'endettement Valeur actuelle des coûts de faillite 6/3/10 CALCUL : MÉTHODE INDIRECTE Modification de la structure financière variation du coût de l'endettement net et du coût des capitaux propres Coût du capital moyenne pondérée du taux de rentabilité exigée par les actionnaires et par les créanciers Evaluation des titres financiers de l'entreprise Détermination du coût du capital 6/3/10 COÛT DU CAPITAL COÛT DES CAPITAUX PROPRES COÛT DE L'ENDETTEMENT NET Taux de rentabilité exigé par les pourvoyeurs de fonds Taux de rentabilité exigé par les actionnaires Déterminé en fonction de la capitalisation boursière de l'entreprise Taux de refinancement de la dette existante de l'entreprise Déterminé en fonction de la capitalisation boursière de l'entreprise PIÈGES DE LA MÉTHODE INDIRECTE 6/3/10 Coût du capital de l'entreprise / Coût du capital d'un projet Le coût du capital de l'entreprise  le taux de rentabilité à exiger du projet Le taux de rentabilité à exiger du projet est différent du coût de la source de financement Le taux de rentabilité à exiger du projet doit être adapté selon le risque du projet Le risque du projet et de l'actif économique sont similaires Le risque du projet est différent du risque de l'actif économique APPLICATIONS PRATIQUES Le choix d'investissement 6/3/10 Il existe autant de coûts du capital que de secteurs dans lesquels l'entreprise est présente L'entreprise à un coût du capital global Chaque secteur n'a pas le même coût du capital, car risque différent APPLICATIONS PRATIQUES Entreprise diversifiée 6/3/10 APPLICATIONS PRATIQUES Entreprise multinationale Hypothèse Une entreprise anglaise souhaite investir en Russie Problème Quel est le taux d'actualisation à appliquer ? Solution Risque systématique russe: inflation, fiscalité, taux de change Taux sans risque russe LE BETA DE L'Actif economique 6/3/10 APPLICATIONS PRATIQUES Pays Emergents Problème Faible solvabilité de l'Etat  conséquence sur le taux sans risque ? [...]

[...] Quels sont les critères de sélection des investisseurs pour un projet ? Comment analyse-t-on le risque d'un investissement ? [...]