Les LBO connaissent un surcroît d'activité depuis quelques années, mus par les restructurations industrielles, la baisse des taux et un phénomène de levées de fonds sans précédent.L'intérêt principal du LBO est de permettre le financement dans des contextes très différents, qu'ils s'agisse d'apports en fonds propres ou de structuration de dettes.
Le climat économique morose a contribué de manière phénoménale à l'essor des banques d'affaires, recevant de nombreux dossiers d'entreprises évincées par la bourse pour cause de mauvais climat économique.
Ce travail n'a pas l'ambition d'être un « livre blanc » du LBO, aussi, nous décrirons ses différents principes de manière non exhaustive. Le but de notre démarche est de parvenir à déterminer dans quelle mesure les techniques de rachat avec levier ont contribué à modifier les différentes méthodes d'évaluation des sociétés, et si ces opérations s'accompagnent réellement d'une création de valeur.
Pour cela, nous aborderons dans une première partie les grands principes des LBO, leur typologie et les montages financiers utilisés. Ensuite, nous nous pencherons sur les différentes méthodes d'évaluation des sociétés utilisées dans le cadre des LBO, et les progrès ayant été faits dans ce domaine. Enfin, dans une dernière partie, nous étudierons l'impact du LBO sur la valeur des sociétés, et déterminerons s'il existe réellement une création de valeur, en décomposant les différents mécanismes qui sous tendent l'effet de levier.
[...] Le levier social repose donc sur la capacité des investisseurs à motiver les managers, notamment grâce à la proposition de différents packages de rémunération dont nous avons parlé en partie 1. Cette dernière partie nous a donc permis de bien distinguer les sources de création de valeurs lors du dénouement d'un LBO réussi. L'effet de levier financier n'est donc pas, contrairement à ce que l'on en pense habituellement (car l'effet de levier est souvent assimilé au levier financier seul), la source majeure de création de valeur lors d'un LBO. [...]
[...] La première étape consiste à sélectionner les managers aptes à mener un LBO, en raison notamment de leur connaissance de l'activité de la société cible. En effet l'échec d'un LBO est souvent dû à l'existence d'une équipe dirigeante défaillante et mal évaluée par les investisseurs Modalités de participation Il est donc important d'impliquer autant que possible les futurs managers de la cible car ce sont en grande partie eux qui, en font d'opération, permettront la réalisation de plus values substantielles. [...]
[...] De plus, l'effet juridique et social permet également de modifier les rapports de force, de pouvoir et de motivation au sein de l'entreprise cible. De fait, les montages LBO sont bels et biens créateurs de valeur pour l'investisseur, dans le cadre d'un dénouement réussi bien évidemment, car de nombreux LBO échouent en phase préliminaire. Notons toutefois qu'il n'existe pas de montage type, ni d'effet de levier optimal : chaque LBO réussi repose sur un savant dosage entre tous ces éléments moteurs. [...]
[...] La somme de ces deux valeurs donne la valeur d'entreprise. Ainsi, cette méthode repose sur une mesure explicite de la création de valeur, laquelle est engendrée par la déductibilité des intérêts (contrairement au coût moyen pondéré qui l'inclut directement dans le taux d'actualisation).On dispose donc grâce à cet outil d'une mesure fiable du levier fiscal, particulièrement pertinente dans le cadre du LBO où ce levier peut être très élevé et fluctue dans le temps au fur et à mesure de la réduction de la dette. [...]
[...] t = taux d'actualisation (coût moyen pondéré du capital) . FCF n = Free cash flow de l'année n (dernière année de la période considérée) Cette méthode a l'avantage d'être très simple dans sa mise en œuvre, puisque les FCS se calculent facilement à partir des données prévisionnelles de l'entreprise Méthode comparative Nous venons donc de voir que l'approche actuarielle reposait sur des prévisions complexes, mais également sur des hypothèses parfois simplistes sur l'environnement. Ainsi, ces méthodes sont peu utilisées, mis à part la méthode DCF. [...]
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