Analyse des principes d'une OPA : cas Genomic

Extraits

[...] Conclusion Méthode des cash-flows: la plus pertinente au regard des intentions de l'initiateur Mais difficilement applicable car évaluation des cash-flows d'exploitation prévisionnels difficile (restructurations annoncées et à venir rendant peu fiables prévisions des charges d'exploitation). De plus, montant des investissements réalisables dans prochaines années demeurent des inconnues au moment de l'offre. Problème de projection des cash-flows disponibles! Au moment de l'OPA, Genomic se trouve dans un risque grandissant d'insolvabilité à CT (consommation de cash + prochaines échéances). Capacité à négocier une méthode plus favorable limitée! [...]

[...] Deux méthodes retenues : cours de bourse de l'action Genomic (valeur de marché) et multiple de l'actif net consolidé par action (valeur patrimoniale). Prix offert montre prime importante par rapport au dernier cours: près de 40% mais très fortes variations de l'action suivant les périodes (peuvent aller de 15 à représentatif d'une évaluation très contrastée de l'entreprise. Multiple de l'actif net consolidé par action est très instable (cf. 2001): témoigne de la forte variation de la situation nette. A 9,75 l'offre valorise 4,2 fois l'actif net consolidé (2002) Recevabilité des méthodes Question récurrente: approche historique ou prévisionnelle ? [...]

[...] Souvent estimées à 3 ans, elles doivent être réduites des coûts de restructuration nécessaires à leur obtention. La valorisation peut être faite: A posteriori: par le différentiel entre la valeur cumulée des deux entités avant & après l'opération, ajustée des variations du marché dans l'intervalle, et déduction faite des coûts de restructuration. Non envisagées au départ, plus d'1 fusion sur 2 dégagent des synergies faibles . et lentes à mettre en place. D'où généralement une valorisation pour la moitié seulement du PER du secteur. [...]

[...] L'approche par les multiples: la valeur de l'entreprise est un multiple du bénéfice par action ou autres soldes comptables L'approche comparative: valeur de l'entreprise rapprochée de cotations relatives à des sociétés similaires ou de transactions comparables. Introduction GENOMIC: secteur de la biotechnologie Introduction en bourse en 1996; Cession sa division oligonucléotides en avril 2002. N'a pas réalisé de bénéfices depuis sa création en 1989 . Initiateur de l'OPA amicale: le pionner et leader des techniques de l'ADN recombinant. Objectif: constituer une plate-forme intégrée de découverte en génomique. Problématique Pourquoi l'évaluation de GENOMIC s'est-elle arrêtée à 2 méthodes historiques (situation nette et cours de bourse)? [...]

[...] Analyse statique versus analyse dynamique. Quel regard porter sur les synergies attendues par l'acheteur, sur son projet industriel & scientifique, sur ses intentions? L'Offre Public d'Achat Croissance externe. Une modalité d'acquisition des titres de sociétés cotées en bourse. Projet doit présenter: objectifs et intentions de l'acheteur, la nature, le nombre et les dates d'acquisition des titres de la société cible, le prix, sa justification et les modalités de paiement des titres, sous quelles conditions (nombre de titres acquis) l'offre sera déclarée positive. [...]